美股今年持续攀升八戒策略，纳指创下历史新高，投资者热情高涨，但高盛一位资深交易员却泼下冷水：这场“盛宴”可能接近尾声。
美股持续高涨，市场情绪乐观，但高盛资深宏观交易员Paolo Schiavone近日发出疑问：这场盛宴何时终结？在他看来，尽管市场表面强劲，部分“经验丰富”的客户却坚信，经济衰退的风险被市场严重低估。当前的市场结构、政策环境和经济数据，正让投资者面临前所未有的不确定性。
最新市场动态显示，纳斯达克100指数过去40年年复合增长率高达14.25%，远超大盘。市场对美联储宽松政策的依赖愈发明显，投资者普遍押注降息预期。然而，波动率指标VIX近期出现技术性反弹，信贷利差扩大，显示市场底层风险正在积聚。
Schiavone指出，劳动力市场、波动率变化以及美联储延长经济周期的能力，是决定美股“派对”能否持续的关键。尽管企业盈利尚未出现典型衰退前的下滑，私人部门资产负债表健康，但需求透支、杠杆转移至政府和私人资产，以及即将到来的私人部门“债务高峰期”，都为未来埋下隐患。
Schiavone认为，市场的核心问题在于八戒策略，投资者是否低估了经济下行的代价，以及美联储和财政政策的应对空间。随着增长放缓、就业市场脆弱、技术面走弱，市场正处于关键转折点。
市场盛宴背后的隐忧：结构性风险与政策困境高盛交易员Paolo Schiavone强调，当前美股的强势表现掩盖了多重结构性风险。
首先，虽然企业盈利尚未出现明显下滑，私人部门资产负债表相对健康，但需求已被提前透支，经济增长动能减弱。住房市场疲软，杠杆风险逐步向政府和私人资产转移，私人部门“债务高峰期”临近，未来偿债压力上升。
其次，劳动力市场成为关键变量。虽然失业概率较低，但纽约联储数据显示，一旦失业，重新找到工作的概率仅为44.9%，创历史新低。这一风险被市场低估，若就业市场恶化，消费和经济增长将面临更大压力。
此外，波动率市场已出现拐点。VIX指数自2022年以来持续下行，近期则出现技术性反弹，信贷利差扩大，显示市场风险偏好下降。
高盛交易员认为八戒策略，低波动率仅在“金发姑娘”式的理想环境下才会持续，而当前无论相关性还是宏观环境均不支持这一局面。
政策层面，市场高度依赖美联储降息预期，但若通胀持续高企，降息空间有限。财政政策同样受制于高债务和利息负担，进一步刺激的空间有限。
高盛交易员指出，市场对“美联储和政府兜底”的信心过于乐观，实际政策工具已所剩无几。
未来48小时关注CPI数据Schiavone称，尽管市场整体情绪乐观，部分“经验丰富”的高盛客户却强烈认为，经济衰退的风险被低估。
他认为，市场对领先和滞后指标的解读将决定未来12个月的投资成败。当前，周期性与防御性板块的表现出现明显背离，美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率与板块表现的错位达到两年来最大。
技术面上，市场处于高位盘整阶段，顶部形成往往需要数月时间。外围指数和二级信号变得尤为重要，人工智能板块的持续强势是维持市场热度的关键，但其估值已被充分反映。
Schiavone建议，未来48小时内观察CPI（消费者物价指数）数据：
如果CPI高于预期，标普500（SPX）月底有望升至6200点，他会择机“平仓”；
如果CPI疲弱，他则打算在10年期美债收益率4.25%水平买入；
同时，建议投资者短期内可关注VIX多头和标普500空头的对冲策略，尤其是在关键通胀数据公布前后。
Schiavone以他一贯的“CRIC”【危机（Crisis）-应对（Response）-改善（Improvement）-自满（Complacency）】分析框架总结道，如今的问题是难以判断是处于自满还是应对阶段。若美联储降息预期落空八戒策略，或通胀数据超预期，市场可能面临剧烈调整。
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